I risultati raggiunti dal gruppo Notorious Pictures nel primo semestre 2019 e le prospettive di sviluppo futuro incorporano il percorso di crescita e la nuova fase di sviluppo, che ha visto il passaggio da distributore cinematografico a digital media company. La prima metà dell’anno si è chiusa con un aumento dei ricavi a quasi 25 milioni (+16%), caratterizzati da una forte crescita del settore Theatrical (+28%) e Pay Tv (+50%). Gli analisti di Intermonte prevedendo una performance dei ricavi più elevata nella seconda parte del 2019, sostenuta principalmente dalla vendita a Netflix del film “Love. Wedding. Repeat”, ma anche dalla solida pipeline in programmazione.
Modello di Business
Notorious Pictures è attiva nell’acquisizione e commercializzazione di Diritti di Opere filmiche (full rights) in tutti i canali di distribuzione (cinema, home video, pay tv e free tv, new media) e nella gestione di sale cinematografiche, attraverso la neo-costituita Notorious Cinemas.
Gli accordi di distribuzione prevedono lo sfruttamento dei diritti per un periodo di 15-20 anni. La Library comprende oggi oltre 912 film, inclusi 7 film di produzione propria.
Notorious arricchisce la propria Library attraverso due modalità di acquisizione dei diritti:
- Acquisto di diritti di distribuzione: nei principali mercati e festival mondiali di settore, la società entra in contatto con produttori e società di vendita internazionali da cui acquisisce i diritti di distribuzione per il territorio italiano.
- Produzione e co-produzione: Notorious acquisisce i diritti di libri e sviluppa soggetti e sceneggiature, quindi produce e co-produce l’intero film.
Ultimi Avvenimenti
Nell’ambito del progetto di diversificazione del business, a inizio 2019 Notorious ha costituito Notorious Cinemas, sancendo l’ingresso nel settore della gestione di sale cinematografiche.
La neocostituita ha come obiettivo la gestione di 20 multisale, con circa 5 milioni di spettatori entro il 2023, attraverso multisale di nuova costituzione e il takeover di multisale esistenti e di sale cinematografiche cittadine.
Il primo multiplex è stato inaugurato a settembre presso il centro commerciale Centro Sarca a Sesto San Giovanni (Mi), dopo una completa ristrutturazione, mentre a dicembre è prevista l’apertura a Rovigo nel Parco Commerciale “La Fattoria”.
Notorious nel semestre ha firmato diversi nuovi accordi. In particolare, lo scorso 10 settembre ha siglato due nuovi accordi commerciali (parzialmente già eseguiti nel primo semestre) con Sky Italia per un valore complessivo di 7,45 milioni, interamente di pertinenza del 2019 con una durata media dei diritti in concessione di 4 anni.
Il primo riguarda la concessione dei diritti di distribuzione Free TV di 14 titoli in parte library e in parte First Run (prime visioni), il secondo riguarda la concessione di 700 titoli della library, in esclusiva per la Pay Tv e in modalità Pay effettuata via internet (SVOD) non in esclusiva.
L’accordo fa seguito a quello definitivo sottoscritto a fine agosto con Netflix, leader a livello mondiale nell’Internet entertainment service, per la concessione dei diritti in esclusiva a livello mondiale della commedia romantica, ambientata nei dintorni di Roma, “Love. Wedding. Repeat”. L’accordo prevede lo sfruttamento di tutti i diritti per i prossimi 25 anni.
Conto Economico
Si premette che il bilancio al 30 giugno 2019 è stato redatto su base consolidata a seguito della costituzione di Notorious Cinemas nel gennaio 2019, con un impatto economico tuttavia ancora marginale, ed include gli effetti dalla prima applicazione dell’IFRS 16.
Nel periodo il giro d’affari è aumentato su base annua a 24,7 milioni (+16%), grazie al contributo dei ricavi Theatrical (+28%), favoriti dalle performance di box office dei film distribuiti nelle sale cinematografiche, che a loro volta hanno trainato i ricavi da Pay TV (+50%). La neo-costituita ha contribuito per 0,7 milioni.
Tuttavia l’Ebitda, inclusivo dell’effetto positivo (0,2 milioni) derivante dall’applicazione dell’IFRS 16, si è fermato a 7,3 milioni (-8%) per il diverso mix di vendita.
Scende la marginalità al 29,6%, dal 37,3% del primo semestre 2018, per l’effetto diluitivo di 5,5 milioni già inclusi nei ricavi da distribuzione di library di terzi (attività a basso margine) e di 6,5 milioni per commesse in corso di completamento per le quali la marginalità si rifletterà nella seconda parte dell’anno.
Le nuove produzioni in corso hanno inoltre comportato maggiori costi del personale, passati da 1 a 3,2 milioni.
L’Ebit è poi salito a 3,8 milioni (+12%), inclusivo degli effetti negativi per 0,1 milione derivanti dall’applicazione dell’IFRS 16, sostenuto dai minori ammortamenti e accantonamenti (-23% a 3,5 milioni) effettuati nel periodo.
L’utile netto scende a 2,7 milioni (-12%) sotto il peso della maggiore imposizione fiscale al 28,9% (11% al 30/6/18) con imposte aumentate in valore assoluto a 1,1 milioni, dai 0,4 milioni di un anno prima, in assenza della rilevazione dei redditi esenti (Tax credit produzioni) che comportano una riduzione del tax rate, rinviata al secondo semestre.
Nel 2018 i ricavi sono balzati a 31,5 milioni (+74%), grazie in particolare al forte incremento delle produzioni esecutive (28% del fatturato totale). Nel dettaglio, i ricavi theatrical sono aumentati del 32%, le vendite pay tv del 34% e quelle da free tv del 22%.
L’Ebitda è salito dell’85% a oltre 11 milioni, con una marginalità al 35,3% (33,2% nel 2017), grazie al differente mix dei ricavi. Nonostante l’incremento del 69% a 7 milioni di ammortamenti e accantonamenti, l’Ebit è più che raddoppiato a 4,1 milioni (1,9 milioni nel 2017).
L’utile netto infine è balzato da 1,5 a 4,2 milioni, in presenza dei minori oneri finanziari netti (-63,3%) e un recupero di imposte.
Breakdown Ricavi
La migliore performance è stata registrata da ricavi del business Theatrical Distribution, passati da 11,5 milioni a 7,5 milioni (71% del totale).
In particolare, i ricavi Theatrical sono aumentati del 28% a 5,1 milioni, grazie alle performance di box office dei film distribuiti al cinema, che a loro volta hanno trainato i ricavi da Pay TV (+50% a 5,3 milioni). I ricavi per la distribuzione di library di terzi hanno apportato 5,5 milioni.
Nel periodo la società non ha svolto attività di produzione esecutiva internazionale. In marzo è iniziata la produzione del film “Love. Wedding. Repeat.” i cui diritti come già citato sono stati concessi in esclusiva mondiale a Netflix.
Stato Patrimoniale
Inversione di segno per la posizione finanziaria netta nel primo semestre 2019 con un indebitamento per 5,2 milioni (cassa per 3,4 milioni a fine 2018).
Una variazione attribuibile per 5,3 milioni all’applicazione dell’IFRS 16 e all’aumento del capitale circolante netto, salito a 13,4 milioni (9,2 milioni a fine 2018) per effetto principalmente del valore delle lavorazioni in corso per 6,5 milioni.
Ratio
Solida la struttura patrimoniale di Notorious, nonostante nel primo semestre 2019 presenti una posizione finanziaria netta negativa, che tuttavia mantiene particolarmente contenuti l’indicatore sia della capacità di ripagamento del debito sia della leva finanziaria.
Di buon livello l’indicatore del ritorno per gli azionisti, pari al 17,6% nel 2018 e al 21,9% annualizzato di fine giugno 2019.
Ai prezzi attuali il titolo presenta una valutazione interessante e sottovalutata rispetto ai principali comparable e alle stime degli analisti di Intermonte che indicano un target price a 4 euro con giudizio “Outperform”.
Outlook
Il management intende proseguire nella strategia di integrazione e crescita nell’ambito delle coproduzioni e produzioni attraverso la stipula di nuovi accordi commerciali con operatori indipendenti italiani ed esteri.
Inoltre, continueranno gli investimenti per l’arricchimento della library da destinare a tutta la catena distributiva, con focus sulle vendite a Broadcast e New Media (EST, VOD e SVOD).
Il gruppo intende proseguire nell’attività di ricerca e sviluppo di commesse nell’area delle produzioni esecutive internazionali. La line up del secondo semestre prevede il lancio al cinema di 9 film
Nel suo studio del 26 settembre, Intermonte ha rivisto al rialzo le stime per il triennio 2019-2021 prevedendo una performance dei ricavi più elevata nella seconda parte del 2019, sostenuta principalmente dalla vendita a Netflix del film “Love. Wedding. Repeat” (secondo Intermonte dovrebbe generare un margine di almeno 3 milioni), ma anche dalla solida pipeline in programmazione.
Più contenuta la revisione del core business per il 2020 e 2021, nell’attesa di una maggiore visibilità. Le stime degli analisti includono invece il progressivo contributo di Notorious Cinema.
Nel dettaglio, a fine 2021 il giro d’affari dovrebbe raggiungere 64,2 milioni (43,7 milioni le precedenti stime), dei quali 19,4 milioni attesi da Notorious Cinema.
Per quanto riguarda i margini operativi, l’Ebitda è ora previsto a 17,4 milioni (1,9 milioni da Notorious Cinema), dai precedenti 15 milioni.
Nel 2021 gli analisti si aspettano un utile netto pari a 7,7 milioni (4 milioni nel 2018), dai 6,6 milioni delle precedenti stime.
Punti di Forza
- Controllo dell’intera catena del valore inclusa la distribuzione theatrical.
- Lo sviluppo di diverse aree di business riduce la dipendenza dei risultati dall’andamento delle nuove uscite al Box Office.
- Forte crescita nel settore New Media, segmento di mercato ad alta potenzialità, grazie agli accordi con i maggiori operatori del settore e acquisizione diritti DTV.
- Ampliamento e rafforzamento della library con film ad elevato appeal commerciale e cast di valore.
Punti di Debolezza
- Per quanto riguarda la sezione cinema, il successo delle produzioni esclusive in Italia può soffrire della concorrenza di case di produzione estere.
Opportunità
- Il nuovo business multiplex dovrebbe contrastare la discontinuità dei risultati dell’attività di produzione e distribuzione.
- La presenza di contributi nazionali e comunitari a supporto dell’industria cinematografica rappresenta un incentivo per le regie internazionali a girare le proprie pellicole in Italia appoggiandosi ad una produzione locale.
- Ampi margini di crescita del tasso di esportazione di produzioni
Minacce
- L’andamento della Pay Tv é legato sensibilmente al successo e alla crescita del cinema.
- La pirateria digitale danneggia le potenzialità della distribuzione legale, riducendo gli introiti legati alla violazione del diritto d’autore.
Borsa
Dopo aver toccato il proprio massimo storico il 9 novembre 2018 a 3,96 euro, il titolo Notorious Pictures ha avviato una repentina discesa che l’ha riportato già sul finire dello scorso anno al di sotto della soglia dei 3 euro.
Il calo è proseguito anche quest’anno, nel quale il titolo evidenzia una performance year-to-date negativa per circa il 19%, sottoperformando il -7% messo a segno dal Ftse Aim Italia.
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