KT&Partners ha confermato il rating ADD sul titolo B&C Speakers e ridotto il fair value a 19,32 euro (precedente 21,20 euro), valore che incorpora un potenziale upside del 29,23% rispetto al prezzo di chiusura di ieri 16 settembre pari a 14,95 euro.
Aggiornamento che giunge a valle dei risultati dei primi sei mesi del 2024.
Nel 1H24 i ricavi sono stati pari a 51,2 milioni, +5,6% a/a, ma leggermente al di sotto delle stime KT&Partners di 52,4 milioni.
La crescita è stata trainata dal contributo dei ricavi delle neo controllate Eminence Speakers LLC e B&C Speakers China, complessivamente pari a 6,3 milioni. L’Europa si è confermata il mercato più grande, in crescita del 7% a/a, mentre il Nord America ha registrato un significativo aumento del 21% grazie a Eminence. L’Asia-Pacifico ha registrato un calo del 7% a/a a causa della domanda più debole in Cina.
L’EBITDA è stato di 11,5 milioni, al di sotto delle stime KT&Partners di 12,7 milioni, con un EBITDA margin in calo al 22,4%, (vs 24,8% nel 1H23), a causa dell’impatto diluitivo delle acquisizioni e dei maggiori costi indiretti del personale. A parità di perimetro (escludendo le acquisizioni), l’EBITDA Margin avrebbe raggiunto il 25,2%. Le spese operative sono aumentate, in particolare i costi indiretti del personale (6,7% l’incidenza sui ricavi), a seguito dell’integrazione di risorse senior volte a rafforzare la struttura commerciale dell’azienda.
L’utile netto, tuttavia, è salito a 11,7 milioni (+44,6% a/a), sostenuto da un beneficio fiscale di 3,9 milioni derivante dal Patent Box. La PFN è aumentata a 1,8 milioni nel 1H24 da 0,65 milioni nel 1H23, supportata da una significativa generazione di flussi di cassa pari a 7,9 milioni, nonostante il pagamento di dividendi di 7,7 milioni a maggio.
A causa di una performance della top line leggermente inferiore alle attese, gli analisti hanno rivisto le stime per riflettere la maggiore incertezza nei mercati chiave, in particolare nell’area Asia-Pacifico, dove la ripresa della domanda è stata più lenta del previsto.
I ricavi dalle vendite FY24E sono attesi a 102,9 milioni (vs precedente stima di 107,8 mln), +9,4% a/a, grazie al contributo di Eminence Speaker LLC e B&C Speakers China, fino a raggiungere 121,0 milioni entro il FY27E (ricavi totali a 121,6 mln).
KT&Partners stima che l’integrazione di Eminence continuerà a diluire i margini nel FY24E, attendendosi un EBITDA margin al 22,1%, in linea con le stime precedenti. L’EBITDA è stimato a 22,9 milioni (vs precedenti 24,0 mln), in graduale miglioramento fino a raggiungere un EBITDA di 27,6 milioni nel FY27E e un EBITDA Margin del 22,7%. L’EBIT è atteso a 20,7 milioni per il FY24E, leggermente inferiore alle precedenti stime di 21,8 mln, mantenendo un EBIT margin del 20,0%.
Sono attesi miglioramenti nella gestione del CCC, a supporto della solida generazione di flussi di cassa dell’azienda. Di conseguenza, la PFN è attesa in miglioramento con una cassa netta di 2,9 milioni nel FY24E (vs 1,9 mln stimati in precedenza), rafforzandosi ulteriormente a 25,1 milioni nel FY27E.
